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                  城地轉債分析:積極布局IDC業務 建議積極申購

                  發布時間:2019-10-23人氣:64

                  1、基礎工程領域高新企業:

                    公司的傳統主營業務為樁基、基坑圍護及巖土領域相關設計等地基與基礎工程服務,公司于2019年4月完成對香江科技的收購,實現信息化時代向IDC這一互聯網基礎設施領域的轉型升級。公司的主營業務包括IDC解決方案(占2019營收29.81%)、單一樁基(21.30%)、樁基與基坑圍護混合(17.61%)、IDC及云平臺信息系統集成(16.07%)、單一基坑圍護(10.53%)、IDC及其增值服務(4.27%)。

                    2、傳統行業發展穩健,IDC新領域布局成功:

                    近年來公司基樁與基坑圍護業務發展穩健,營收增長較快,在上海、浙江、江蘇等長三角區域及華中完成了多個大型樁基和基坑圍護施工項目,與實力雄厚的大型開發商及建筑商均建立了較好的合作關系。同時公司成功布局IDC領域,整體盈利能力大幅提高。根據科智咨詢發布的數據,2019年中國IDC市場總規模為1562.5億元,同比增長27.2%。隨著國內互聯網產業的高速發展和數據流量的大幅增加,疊加5G時代的紅利,這些趨勢將推動IDC市場爆發式增長。

                    3、預計上市價格中樞約115.2元

                    預計城地轉債轉股溢價率在15%-19%之間,上市價格預測在113.19-117.13區間,價格中樞115.2元。

                    4、中簽率約0.0068%,建議積極申購:

                    公司第一大股東為謝曉東,持股21.87%;前十大股東合計持股56.07%。假設原股東有60%參與配售,則預計獲配7.2億元面值轉債,留給市場的規模約為4.8億元。假設城地轉債網上申購706萬戶,按照打滿計算中簽率在0.0068%左右。建議積極申購。

                    風險提示:正股及市場大幅波動風險;IDC業務拓展不及預期 

                    正文

                    1、 發行關鍵信息

                    2、城地轉債:可能為偏股性轉債

                    按照2020年7月24日6年期AA-級中債企業債到期收益率水平6.7442%測算,到期按108元贖回,城地轉債的純債價值約為77.33元,債底保護較低;YTM中樞約為2.17%。以7月24日城地股份(23.810-0.02-0.08%)正股收盤價28.75元計算,初始平價98.43元,股性較強。若所有轉債按照轉股價29.21元進行轉股,則對總股本(流通盤數量占比為71.2%)的攤薄幅度為10.94%。

                    3、 上市價格中樞:115.2元

                    參考相近規模、相似行業的森特轉債(109.000-0.48-0.44%)(評級AA-、規模6億元,平價91.62元對應轉債價格107.65,轉股溢價率17.5%)、交科轉債(117.0050.130.11%)(評級AA+、規模25億,平價101.68元對應轉債價格115.23,轉股溢價率13.33%)。綜上,我們預計上市首日轉股溢價率在15%-19%區間,價格113.19-117.13元,價格中樞115.2元。

                    4、 中簽率中樞約為0.0068%,建議積極申購

                    根據最新數據,城地股份的第一大股東為謝曉東,持股21.87%;前十大股東合計持股56.07%。根據公告,本次發行向原股東優先配售,每股配售面值3.195元,未披露配售意愿。假設原股東有60%參與配售,則預計獲配7.2億元面值轉債,留給市場的規模約為4.8億元。

                    城地轉債僅設置網上發行。近期發行的花王轉債(AA-,規模3.3億元)、勝達轉債(103.960-0.13-0.12%)(AA-,規模5.5億元)網上申購約747/665萬戶。假設城地轉債網上申購706萬戶,按照打滿計算中簽率在0.0068%左右。建議積極申購。

                    5、城地股份:積極布局IDC業務

                    5.1、公司速覽:基礎工程領域高新企業

                    公司的傳統主營業務為樁基、基坑圍護及巖土領域相關設計等地基與基礎工程服務。公司于2019年4月完成對香江科技的收購,實現信息化時代向IDC這一互聯網基礎設施領域的轉型升級。香江科技的業務主要圍繞IDC產業鏈上下游,具體包括IDC設備與解決方案、IDC系統集成、IDC運營管理和增值服務等。據2019年公司年報,IDC解決方案的營收占比為29.81%,單一樁基21.30%,樁基與基坑圍護混合17.61%,IDC及云平臺信息系統集成16.07%,單一基坑圍護10.53%,IDC及其增值服務4.27%。

                    5.2、經營概況:公司收入快速增長,業績表現亮眼

                    據2019年年報,公司全年實現營業收入29.24億元,同比增長132.01%;實現歸母凈利潤3.31億元,同比增長359.12%。2020Q1實現營業收入5.18億元,同比增長44.73%;實現歸母凈利潤0.74億元,同比增長211.15%。2019年公司收入高速增長主要系收購香江科技,同時地基業務拓展情況良好。

                    公司傳統業務毛利率水平較為穩定,2019年整體毛利率有所提升。公司的基樁和基坑圍護等傳統主營業務毛利率較為穩定,但隨著近年來施工技術發展越來越成熟,大部分企業的施工技術趨同,市場競爭亦較為充分,行業整體毛利率不高。公司不斷優化整體業務結構、拓寬收入渠道,于2019年4月收購了香江科技,使得2019年公司整體毛利率有所上升。2019年年報顯示,IDC解決方案、IDC及云平臺信息系統集成、IDC及其增值服務的毛利率分別為37%、27.8%、32.3%。

                    5.3、傳統行業發展穩健,新領域布局積極

                    ?  樁基與基坑圍護業務發展穩健

                    多年來,公司在上海、浙江、江蘇等長三角區域及華中完成了多個大型樁基和基坑圍護施工項目,積累了豐富的施工經驗,與實力雄厚的大型開發商及建筑商均建立了較好的合作關系,如恒大、金地、保利、融創等,在行業競爭中處于一定的優勢地位。

                    近年來公司基樁與基坑圍護業務發展穩健,營收增長較快。根據公司年報,單一樁基業務的營收已從2015年的0.99億元增至2019年的6.23億元,樁基與基坑圍護業務則從2015年的3.10億元增至2019年的5.15億元。

                    公司的樁基與基坑圍護項目覆蓋了房地產、公用市政工程、公用設施、廠房等各類建設工程領域,逐步實現了跨領域經營。在項目區域上,公司立足上海,并把業務拓展到江蘇、浙江、湖北等其他區域,由區域性公司逐漸成長為跨區域經營的公司。

                    ?  成功布局IDC新領域,行業發展潛力巨大

                    未來公司下游的傳統基礎設施建設和房地產行業存在增速放緩的風險,而之前公司業務收入主要來源于樁基與基坑圍護業務,收入來源較為單一。為了長期可持續發展,公司于2019年收購了香江科技,優化整體業務結構、拓寬收入渠道。公司原有業務所屬的建筑行業與新進業務所屬的IDC行業分別是“傳統基建”和“新基建”的代表領域,轉型IDC業務后可與原有業務形成良好的互補關系。

                    香江科技的整體盈利能力較強,公司整體盈利能力顯著提高。2019 年 4 月公司完成了香江科技的股權交割,當年度公司營業總收入和歸母凈利潤分別實現同比增長 132.01%和359.12%。同時,公司加權平均凈資產收益率亦從2018年的8.96%提高至2019年的18.32%。

                    在全球范圍內,IDC的投資繼續保持著快速增長態勢,數據中心服務商在機房設施、IT設備和外包服務上的投資繼續擴大。2018年,全球IDC市場在云計算業務的帶動下繼續保持穩定增長,整體市場份額達到6253.1億元,增速達到23.6%。根據科智咨詢發布的《2019-2020中國IDC產業發展研究報告》,2019年中國IDC市場總規模為1562.5億元,同比增長27.2%。隨著國內互聯網產業的高速發展和數據流量的大幅增加,疊加5G時代的紅利,這些趨勢將推動IDC市場爆發式增長。


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